KG이니시스(035600) - 기업 분석 및 주가 전망 (2021-1Q 실적 반영)

정보 분석

사업 개요

KG이니시스는 전자결제업체로 암호화 인증기술과 데이터 보호기술, 전자서명기술을 기반으로 안전한 전자결제솔루션을 제공 (PG사업)합니다.

PG사업이란 온라인으로 물품 또는 용역을 구매하는 소비자의 신용카드 결제가 가능하도록 지원하는 서비스로, PG 제공업체는 온라인매장들의 수익의 일부를 수수료로 가져갑니다.

전자결제 시스템 구조 (출처: SK 증권)

 

KG이니시스 간편결제 라인업 (출처: SK 증권)

2020년부터 기존 온라인 휴대폰결제 시장이 아닌 오프라인 시장, 구독경제 시장 등 신규영역에 집중하고 있으며, 보험료 결제 등 신시장 진출을 추진 중에 있습니다.

현재 전자결제시장 점유율은 아래 보이는 순서와 같습니다.

출처: 뉴스핌

2년전까지 KG이니시스는 전자결제시장 선두를 달렸으나, 현재는 3등까지 밀렸네요. 대기업들이 전자결제시장에 적극적으로 투자하면서 점유율을 뺏기고 있으나, 이는 KG이니시스의 사업영역이 줄어든다기보다는 전자결제시장 규모가 급격히 성장하는데 그 성장기여분을 대기업들이 많이 차지한다고 보는게 맞는 것 같습니다.

현재 NHN이든 토스든 매출을 급격히 늘리고는 있지만, NHN은 영업이익률이 KG이니시스의 절반 수준이고 토스는 아직 적자라서 실속을 챙기지못한 몸집불리기가 될 수 있습니다.

중장기적으로도 이익을 챙기지 못하면 사업축소를 감행해야하기 때문에 점유율은 언제든 바뀔 수 있습니다 (아직 불안정한 점유율이라고 보는게 맞겠습니다)

 

신규사업 현황

케이페이(KPAY) 및 더블유페이(WPAY)

KG이니시스는 페이팔과 알리페이와 같은 원클릭 간편결제 서비스인 KPAY(케이페이)를 통하여 시장에서 요구해 왔던 원클릭 간편결제서비스를 제공하고 있습니다.

정부가 발표한 '전자상거래 결제 간편화 방안'의 일환으로 PG사가 카드정보를 저장할 수 있도록 신용카드 가맹점 표준 약관이 개정되는 등 규제 여건이 개선되고 있습니다.

또한 2016년 7월에는 KPAY를 더욱 고도화한 WPAY를 출시했습니다. WPAY는 어플리케이션을 다운받을 필요 없는 간편한 웹 결제 방식으로, 별도의 APP 설치 없이, PC와 모바일 어디에서든 사용 가능하며, 가맹점의 결제 시스템과 바로 연계되어 결제 단계를 대폭 줄인 것이 특징입니다.

인터넷 전문은행

인터넷전문은행인 케이뱅크의 주요주주사로 참여하였습니다. 인터넷전문은행에서는 결제 플랫폼을 활용한 다양한 신규 지급결제 서비스와 빅데이터를 활용한 새로운 신용평가시스템을 도입한 중금리 신용대출 서비스를 제공할 계획이며, 이를 통해 금융소비자에게 다양한 혜택을 제공하고 현재의 은행산업 경쟁력 제고의 촉매제 역할을 할 예정입니다.

VAN (Value Added Network) 사업

2017년 1월 금융감독원에 VAN사업을 위한 등록절차를 마쳤고, 2019년 7월부터 오프라인 VAN서비스를 개시하였습니다.

결제 사업에 오랜 운영 노하우와 카드사, 은행 등 금융기관과의 협의 능력을 보유하고 있어 높은 성장률을 보이고 있으며, 2020년 월 5천만건의 VAN 트래픽 처리를 하고 있으며, 오프라인 기반의 F&B사업과의 연계를 통해 월 1억건의 트래픽 처리 및 수익 기여를 목표로 확장 진행 중에 있습니다.

 

재무 분석 (최근 4분기: 2020-2Q ~ 2021-1Q)

재무상태표

항목	2020-2Q	2020-3Q	2020-4Q	2021-1Q
자본총계(순자산) [억]	4,172	4,165	4,522	4,769
부채총계 [억]	7,748	6,701	9,483	9,517
현금성자산 [억]	1,365	1,871	2,188	2,335
이자발생부채 [억]	2,184	2,196	3,831	3,639
부채비율 [%]	186%	161%	210%	200%
순부채비율 [%]	20%	8%	36%	27%

순자산은 4분기 연속 꾸준히 상승하고 있습니다. 2021-1Q에 부채비율이 200%로 소폭 감소했으나 아직도 높은 수치라 재무안정성 측면에서는 불안정한 것이 사실입니다.

KG이니시스 재무상태표 주요 계정

2020-4Q에 매우 큰 폭 증가한 이자발생부채 때문에 2021-1Q에 현금성자산 증가, 이자발생부채 감소에도 불구하고 순부채비율이 27%나 됩니다. 일반적으로 재무안정성이 높은 기업들은 현금성자산이 이자발생부채보다 많기 때문에 순부채비율이 마이너스가 나옵니다. 마찬가지로 재무안정성에 높은 점수를 주기는 어려울 것 같습니다.

KG이니시스 순부채 현황

 

손익계산서

항목	2020-2Q	2020-3Q	2020-4Q	2021-1Q	합 계
매출액 [억]	1,904	1,979	2,296	2,419	8,598
영업이익 [억]	250	268	228	260	1,006
지배주주순이익 [억]	122	104	75	158	458
이자비용 [억]	0	0	85	0	85
영업이익률 [%]	13.1%	13.5%	9.9%	10.7%	11.7%
순이익률 [%]	6.4%	5.2%	3.3%	6.5%	5.3%
역이자보상비율 [%]	0.0%	0.0%	37.0%	0.0%	8.0%

2021-1Q는 굉장히 호실적이었습니다. 최근 4분기 중 가장 큰 매출을 달성했고 영업이익, 순이익 모두 준수했습니다. 전자결제기업들의 경쟁이 가속화되고 있어 점유율 감소를 겪고 있지만, 전자결제시장 자체가 커지는 중이라서 아무래도 실적이 감소하기는 어려운 상황인 것 같습니다.

KG이니시스 손익계산서 주요 계정

최근 4분기 역이자보상비율은 8%인데, 이는 4분기 동안 이자비용이 영업이익의 8%라는 의미입니다.

역이자보상비율이 100% 이상인 기업들은 부실기업으로 분류되고, 3년 연속일 경우 좀비 기업으로 분류합니다. 개인적으로 역이자보상비율이 10% 이하인 기업들은 재무적으로 안정적이라고 생각하는데, KG이니시스는 이 기준에 만족한다고 봐야겠군요 (KG이니시스는 이자비용을 4분기에만 계상함)

다만 이자발생부채가 지금처럼 꾸준히 증가한다면 재무안정성이 크게 흔들릴 것으로 보입니다.

KG이니시스 이자비용 현황

 

재무 분석 (최근 4개년도)

손익계산서

항목	2017년	2018년	2019년	2020년
매출액	7,585	9,246	7,476	8,102
영업이익	547	604	822	980
지배주주순이익	-4	352	500	424

2020년 연결기준 매출액은 8.4% 증가, 영업이익은 19.2% 증가하여, 영업이익이 역대최고를 기록했습니다.

코로나19로 인한 비대면 시장 성장 수혜로 매출과 영업이익은 증가한 반면 당기순이익은 15.1% 감소했는데, 이는 케이에프씨코리아 지분매각으로 인한 중단영업손실 (90억)이 발생한 것이 컸습니다.

매출 비중

KG이니시스 매출 비중

구분	2017년	2018년	2019년	2020년
전자상거래 및 유통	82.4	74.8	72.9	91.3
교육사업부문	4.9	7.1	6.6	3.2
IT사업부문	0	0	0	2.5
기타교육사업부문	0	0	0	1.8
요식업	12.7	19.9	21.9	2.1
부동산임대업	0	0	0.6	1.6

전자결제 기업답게 역시 전자상거래 및 유통 매출이 가장 많습니다. 2020년에는 비중이 91%까지 늘어났는데, 그 이유는 케이에프씨코리아 (그 KFC 맞습니다)를 매각했기 때문입니다.

케이에프씨의 매출은 어느정도 있었지만, 영업이익은 크게 나지 않고 감가상각비용이 너무 커서 전부 매각해버리고, 전자결제 사업에 집중하려는 모습입니다.

 

주가 전망

PER (주가수익비율) 관점

KG이니시스의 PER 밴드 (출처: 네이버 금융)

최근 4분기 PER이 약 12.18로 매우 낮은 편입니다. (코스피 30, 코스닥 60 수준)

사업구조가 거의 비슷한 NHN한국사이버결제는 42.94, 다날은 30.59 수준이니 절반도 안되는 수준입니다.

PG사업은 초기 투자비용이 많이 들고, 점유율을 충분히 확보하면 돈을 벌어들이기가 쉬운 사업입니다.

수수료를 받아먹으면서 누워서 장사하는 격이죠. 아무래도 이렇게 쉽게 돈을 벌어들이는 기업이 성장할 여지가 훨씬 큽니다.

최근 KG이니시스의 시잠점유율이 감소하고, 케이에프씨 지분매각, 네이버 및 쿠팡의 PG내재화 등의 이슈로 시장에 과도한 우려때문에 좋은 사업성에도 불구하고 좋은 평가를 받지 못하고 있는 듯 보입니다.

 

PBR (주당순자산비율) 관점

KG이니시스의 PBR 밴드 (출처: 네이버 금융)

2021-1Q 기준 PBR은 1.81입니다.

아무래도 IT계열 기업이다 보니 PBR이 좀 높은 편입니다 (코스피 1.25, 코스닥 2.5)

앞서 언급한 NHN한국사이버결제 7.99, 다날 2.24에 비하면 훨씬 싼 편입니다.

NHN한국사이버결제는 여러 이슈로 시장을 주도하려는 움직임을 보이기 때문에 고평가받는 것이 이해가 되지만 KG이니시스가 다날에 비해 저평가받는 이유는 잘 모르겠습니다.

그렇게 생각하면 주가가 25% 상승해 PBR이 2.2까지 상승한다해도 이의제기하기가 어려워 보이는 상황입니다.

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