SK가스(018670): 기업 분석 및 주가 전망 (2021-1Q 실적 반영)

기업 분석

사업 개요

SK가스는 LPG 판매 매출이 전체의 99%를 차지하는 LPG 유통 기업입니다.

 

산업 분석

LPG (Liquefied Petroleum Gas: 액화석유가스)는 프로판 (Propane)과 부탄(Butane)으로 나누어지며, 편리성과 청정성 그리고 높은 효율성을 가지고 있는 에너지입니다.

국내생산 LPG량은 국내수요의 42.3% 수준이므로 부족분은 전량 중동 등 해외로부터 수입해야 합니다.

 

출처: 지앤이타임스

LPG는 가격 경쟁력 유지에 따라 산업용, 석유화학용 수요가 증가하는 추세여서, 2019년 이후로는 산업+석유화학용 수요가 수송+가정상업용을 넘어섰습니다.

 

수송용 LPG 수요는 2010년도 이후 지속 감소 추세입니다. 2019년 LPG연료의 사용자 제한 규정이 전면 폐지됨에 따라 2019년부터 감소폭이 둔화됐습니다만 2020년 코로나19로 인해 또다시 큰 폭 감소됐습니다. 정부의 '친환경 미래 모빌리티' 정책의 일환으로 구매 보조금이 지급되는 1톤 LPG트럭, LPG 통학차의 보급이 확대되고 있어, 향후 수송용 수요에 긍정적인 영향이 있을 것으로 기대됩니다.

 

2020년 LPG 산업 수요 비율

LPG는 국내 총1차 에너지 수요의 약 3.3%를 차지하고 있으며, 2020년 연간 기준 수송용(25.9%), 가정상업용(15.9%), 석유화학용(47.2%), 산업용 및 기타(11.0%)의 비중으로 구성되어 있습니다.

 

경쟁사 및 경쟁우위 요소

신규업체가 진출하기 위해서는 사업초기에 견고한 지층구조를 가진 지하 암반내에 대용량의 저장시설(Cavern) 또는 대용량의 지상저장시설을 건설하여 초기투자비가 많이 소요되며, 전년도 내수 판매량의 15일분에 해당하는 저장시설을 보유해야 하는 등 법령상의 요건도 갖추어야 하므로 진입장벽이 비교적 높은 편입니다.

품명	회사명	2020년		2019년		2018년
		판매량	M/S	판매량	M/S	판매량	M/S
LPG	SK가스	3,851	42.0%	4,159	42.8%	4,065	45.9%
	E1	2,768	30.2%	2,791	28.7%	2,077	23.4%
	SK에너지	701	7.6%	694	7.1%	688	7.7%
	GS-Caltex	791	8.6%	913	9.4%	941	10.6%
	S-OIL	635	6.9%	676	7.0%	629	7.1%
	현대오일뱅크	295	3.2%	320	3.3%	313	3.5%
	기타 석유화학사	137	1.5%	163	1.7%	164	1.9%
	합   계	9,178	100.0%	9,716	100.0%	8,877	100.0%

 

SK가스는 대부분의 LPG를 사우디아라비아, 쿠웨이트, 아랍에미레이트 등 중동지역으로부터 장기공급계약을 통한 수입 및 SPOT 거래처로부터 수입하여 정유사, 석유화학업체, 산업체, LPG 충전소 등에 공급하고 있습니다. 해당 수입거래의 기준이되는 국제 LPG 가격인 Contract Price(CP)의 변동은 당사 수익성에 영향을 줄 수 있습니다.

 

국내에 대용량 저장기지를 구축하여 안정적으로 LPG 공급이 가능합니다.

  - 1988년, 울산에 27만톤 규모의 LPG 저장기지를 보유

  - 1999년, 평택에 13만6천톤 규모의 프로판가스저장시설과 4만톤 규모의 부탄가스 저장시설을 완공

  - 2007년, 평택기지 부탄저장탱크를 증설하여 저장용량을 2만톤 증가

냉동 LPG를 LPG 도입처인 중동에서 해외 Buyer에게 직접 판매하거나, LPG 시장으로부터 구매하여 판매하는 LPG 해외수출 사업을 영위하고 있습니다.

 

이슈 분석

"공개 매수" 공시 (2021년 3월 17일)

공개 매수 주체인 SK디스커버리는 SK가스의 모회사로 이번에 5% 지분을 추가확보하여 기존 67.2%에서 72.2% 지분을 늘리고자 합니다. (109,000원에 42만주 공개 매수)

 

목적은 "경영권 안정"이고 "현 단계"에서 자발적 상장폐지를 고려하지 않고 있다고 합니다. 하지만, 67%의 지분 확보로 이미 압도적인 경영권 안정단계에서 경영권 안정이 목적이라는 이유는 표면상인 것 같고, 실질적인 목적은 향후 지분 95% 확보 후 상폐를 바라보는 것 같습니다.

 

높은 확률로 상폐가 목적인데, 만약 그렇다면 SK디스커버리는 SK가스의 가치를 현재보다 훨씬 높게 보기때문에 모든 지분을 싼 값에 사들여서 이에 대한 수익을 향후에 본인들이 100% 취하겠다는 것입니다.

 

향후 막대한 수익이 높은 확률로 발생할 것을 본인들만 알고있을 경우 이런 행보를 취하는데, 다른 주주입장에서는 최대한 버텨서 받을 것은 다 받아내는 것이 상책으로 보입니다.

 

LPG 산업용 사용 증가 기사 (2020년 9월 2일) (기사보기)

- 한화토탈·롯데케미칼, 나프타 대신 LPG 원료로 에틸렌 생산
- LPG 가격 경쟁력 높아지면서 석유화학용 소비 급증

 

LPG차량 증가세 기사 (2020년 5월 11일) (기사보기)

- 저공해·가성비 등 친환경 날개 달고 LPG차 판매 46% 증가
- LPG연료사용 규제 폐지 영향 9년 2개월만에 상승 반전

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재무 분석 (최근 4분기: 2020-2Q ~ 2021-1Q)

재무상태표

항목	2020-2Q	2020-3Q	2020-4Q	2021-1Q
자본총계(순자산) [억]	18,075	18,817	18,987	19,189
현금및현금성자산 [억]	84	203	589	1,555
부채총계 [억]	24,446	25,281	26,002	29,020
차입금 [억]	5,472	6,997	6,319	9,153
부채비율 [%]	135%	134%	137%	151%
순차입금비율 [%]	30%	36%	30%	40%

 

순자산은 작은 폭이지만 꾸준히 증가하고 있습니다. 부채총계도 큰 폭으로 증가하여 부채비율이 151%까지 올라갔는데, 이는 차입금의 증가때문입니다.

SK가스 재무상태표 주요 계정

 

하지만, SK가스의 단기차입금은 대부분 유산스(Usance)입니다. 유산스는 일종의 신용장으로 생각하면 되는데 이자율이 매우 낮기 때문에 안정성에 큰 위협이 되지는 않습니다. 오히려 부채비율이 높다는 것은 판매될 LPG가스 수요를 높게 평가했기 때문에 해외로부터 가스 수입량이 늘어 신용장을 많이 썼다는 의미이므로 긍정적인 요인일 수 있습니다.

 

손익계산서

항목	2020-2Q	2020-3Q	2020-4Q	2021-1Q	합 계
매출액 [억]	10,312	9,566	11,892	14,441	46,211
영업이익 [억]	558	502	-21	376	1,415
지배주주순이익 [억]	905	716	68	563	2,251
이자비용 [억]	0	0	0	89.39	89
영업이익률 [%]	5.4%	5.2%	-0.2%	2.6%	3.1%
순이익률 [%]	8.8%	7.5%	0.6%	3.9%	4.9%
이자비용부담률 [%]	0.0%	0.0%	0.0%	0.6%	0.2%

 

2021-1Q는 LPG산업이 사양산업이라는 수많은 우려를 뿌리치는 분기였습니다. 매출은 전분기 대비 21% 성장하였고 영업이익, 순이익 모두 매우 준수했습니다.

 

손익계산서에서 순이익이 영업이익보다 4분기 연속 많이 나온 것을 이상하게 보실 수 있는데, 이는 지분법관계이익이 반영되면서 관계회사들의 이익이 순이익에만 포함됐기 때문입니다.

SK 가스 손익계산서 주요 계정

 

재무상태표에서 차입금이 매우 많은 것을 확인했는데, 일반적인 차입금이라면 이자비용이 굉장히 많이 나와야하지만, SK가스의 경우 앞서 설명한 바와 같이 이자율이 굉장히 낮은 유산스이기 때문에 이자비용이 거의 제로에 가까운 것을 추가적으로 확인할 수 있습니다.

SK 가스 이자비용 현황

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재무 분석 (최근 4개년도)

SK 가스 매출 추이

총 매출은 2018년까지 정점을 찍은 이후로 하락 추세입니다. 단순히 매출만 보면 굉장히 안좋아보입니다만, 실상은 그렇지 않습니다.

 

SK가스 이익 추이

오히려 영업이익과 순이익은 대폭 상승했습니다. SK가스는 2018년부터 수익성 개선을 위한 공급처 줄이기에 나섰는데 이 전략이 큰 효과를 본 것 같습니다.

 

또한, 상대적으로 더 이윤이 남는 산업용 공급이 증대된 것도 이익 개선에 큰 기여가 된 것 같습니다.

 

2020년 영업이익은 2019년과 비슷한데도 불구하고 순이익이 큰 폭 증가한 것은 '금융수익'때문입니다. 외화환산 이익이 1000억 규모로 발생한 것인데, 이는 일시적인 것이므로 기업 가치 평가 시 고려를 해야 할 것 같습니다. 

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가격 분석

PER (주가수익비율) 관점

SK가스 PER 밴드 (출처: 네이버 금융)

최근 4분기 실적 기준 PER은 약 4.37배입니다.

 

너무 말도 안되게 낮은 수치라서 당황스럽네요. PER 밴드를 통해서도 현재 주가가 바닥 수준이라는 것을 볼 수 있습니다. 최근 공개 매수 이슈로 주가가 소폭 상승해도 아직도 너무 낮은 수준입니다.

 

동일업종 PER 13.88배 대비해서도 매우 낮은 편일뿐 아니라 어떤 기준으로 봐도 낮은 것은 확실해 보입니다.

 

PBR (주당순자산비율) 관점

SK가스 PBR 밴드 (출처: 네이버 금융)

최근 분기 기준 PBR은 0.51배입니다.

 

PBR은 이전 시기와 대비해 중간 수준입니다. 2019년부터 SK가스의 수익률이 개선 (영업이익률 2배 이상 증가)한 덕분에 PER은 큰 폭으로 감소한데 비해 PBR은 크게 내리진 않았습니다.

 

최근 SK디스커버리에서 109,000원에 46만주를 공개 매수한다는 공시가 나온 이후로 주가가 큰 폭 상승했습니다. SK디스커버리에서는 SK가스를 어떻게든 싸게 살려고했을텐데, 그 가격이 109,000원인 것이란 말은 이 가격도 매우 싸다는 반증이 될 수 있는 것이기도 합니다.

 

주가 상승으로 최고의 투자 타이밍을 놓치기는 했으나, 그래도 눈여겨볼만한 종목인건 확실한 것 같습니다.

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